创业板跌宕起伏，论该坚守还是早撤退

2017年7月28日创业板的一根冲天长阳，使得市场里被创业板洗脑深入脑髓的“创小板铁杆粉丝”们，顿时又兴奋起来。

创业板昨日长阳的市场意义，有人认为非常简单：无非是确立了创业板在这次就真的是见底了。更多的人认为创业板还将继续下跌，创业板不会接棒大蓝筹，未来的机会应该是在主板，尤其是主板里的金融蓝筹，保险银行、非银金融、当然还有资源股。

最近市场风格切换的太快了，前期白马蓝筹涨得如日中天，昨天创业板就大涨3.62%，今天更快，上午白酒板块拉升，下午周期股就开始狂舞。这样的行情，到底怎样赚钱呢？笔者总结一下了大咖的观点，希望能给基友们带来参考：

【天风证券】天风证券徐彪认为，风格能否形成趋势性的切换，取决于两个因素：一是估值是否存在趋势性修复机会；二是盈利预期是否可观。估值方面，徐彪认为，压抑已久的创业板估值，出现一次相对以往更有力一些的反弹也无可厚非。但问题在于，估值的修复能否形成趋势？这在绝大部分时间里，都取决于一个问题，就是利率变动的方向。

通过小盘股PE与大盘股PE的比值来区分风格的变化，用10年期国债收益率来表示无风险利率的绝对水平。两者表现出了非常明显的负相关性，即当无风险利率下降的时候，小盘股PE相对大盘股PE上升更快。相反，当无风险利率上升的时候，小盘股PE相对大盘股PE下降更快。从前几天金融工作会议透露出的强监管信号和下半年经济的腾挪空间来看，下半年的利率至少还处于一个易上难下的阶段里，在看到利率趋势性向下的迹象出现之前，成长股估值趋势性修复的机会几乎渺茫。

盈利预期方面，徐彪认为，除了龙头的连续业绩暴雷以外，此前连续依靠外延保持高增速的创业板公司，其盈利下滑的风险反而更大。我们所统计的12-16年创业板公司全部200余次的业绩承诺中，15、16年业绩承诺已经结束的17家被收购标的，盈利增速全部转负，平均下滑40%-50%，而17年、18年、19年面临业绩承诺集中到期，三年分别有50、74、63个收购结束业绩承诺。因此，被收购标的在业绩承诺期结束后，业绩的下滑才是未来成长股的最大风险所在。

所以，创业板依靠外延保持盈利高增速的模式马上就要面临“还账”的阶段，盈利预期难以乐观。在具体投资策略上，徐彪建议，既然我们已经认清风格难以形成趋势性切换的本质，那么参与估值短期修复的反弹就需要格外重视风险的控制，因为估值修复的博弈过程没有人知道什么时候会结束，所以选股依旧需要重视基本面、重视内生增速。

【中投证券】2017 年上半年创业板共实现归属于母公司股东净利润 440.9 亿元，同比增速仅为 6.86%，较一季度的10.97%继续下滑。剔除温氏股份后，净利润同比增长24.41%，但较一季度的25.65%依旧出现下滑，可以预计创业板整体中报实际业绩增速较一季度大概率仍将呈现下行态势。主对创业板后续整体走势继续保持谨慎态度，回避估值业绩匹配度差的个股，不可因股价看似跌了很多而盲目乐观，同时也建议积极关注估值业绩匹配的“真成长”个股机会。

【长城证券】创业板估值接近历史地位，板块风险释放较为充分：今年以来，出于对“创业板业绩、监管政策倾向”的担忧，创业板下跌-11.21%， 同期，沪深 300、中小板分别上涨 12.15%、7.5%。当前创业板的市盈率已经接近历史的中低位，板块风险释放较为充分。7 月 24 日，彭博社报道，中国创业板指数基于已公布业绩的市盈率目前为 36.2 倍，略高于纳斯达克综指的 34.3 倍，两者之差是中国创业板指数 2010 年启动以来的最低水平。国内外对比而言，由于国内各市场板块估值普遍高于美股股市，国内创业板与纳斯达克综指大幅缩窄，创业板当前点位对资金的吸引力较强。

【中泰证券】综合来看，创业板的增速中枢还未出现明显失速的情况，但是考虑到政策严监管下的风险暴露概率提升，对2017年的整体业绩增速持谨慎态度。结合当下市场预期和估值水平，中泰证券认为基于市场资金风格切换的逻辑仅仅适用于短期配置，并且偏向于筹码交易。从企业的内生性和短期的资格扩张环境来看，成长股仍需经历较长的业绩转化期和成长性扩张，短期只有部分具有明显龙头优势的细分个股仍具备配置弹性。

【国开证券】我们认为创业板的大幅上涨实质上仍然是市场存量资金有限、投资者风险偏好仍然较高的反映。一方面周期股、大蓝筹近期加速上涨后上行空间不足，在存量资金不足以支持进一步上涨且股价已较为充分的反应经济数据的影响之后，继续上涨空间有限，因此小盘股急涨必然吸引游资从周期品上撤离；另一方面场内投资者风险偏好较高，投机意愿较强， 因此反复寻找低位股票的补涨机会，例如近期一批低动态市盈率的个股大涨反映了投机资金的行动，周四这批个股也出现集体下跌，资金向创业板公司积聚。 市场对证金公司买入创业板公司的表现较为期待。在 2015 年证金公司股灾中买入梅雁吉祥后，其股价在消息公布后从不足4元上涨至10元以上， 并且随后走势极度活跃。投资者期待本次证金公司买入的创业板公司也有类似表现，游资连续两日巨量买入。我们认为本次受证金公司买入的创业板公司短期有望延续活跃，但出现第二个“梅雁吉祥”概率较小。 而且梅雁吉祥历史上在炒作过后也是跌跌不休，表明没有内在投资价值的品种迟早还会跌回原位，创业板的证金概念股也不会例外，其股价长期定位一定是基于其内在投资价值。 考虑到近期游资对低位启动的题材股的热情较强，我们认为创业板公司在游资参与下有望形成阶段活跃机会，但持续时间仍需观察。

【浙商证券】浙商证券认为，金融工作会议召开，定调服务实体经济。5年一次的金融工作会议在今年7月14日至15日召开，会议提出的三大任务之一，即是服务实体经济。而当前中国经济正处于经济转型升级过程中，创业板理所应当代表着未来实体经济最有创新最有活力的方向之一，有望在未来持续受益。基本面优秀的创业板标的有望受益。苏交科、昆仑万维基本面优秀，盈利能力强劲，其2016年ROE分别达到12.56%、16.86%。浙商证券认为，经过这一轮持续一年半的调整，部分具有优秀基本面的创业板股票已经到达合理估值，从而具有长期配置价值；更进一步，这一部分创业板股票的投资价值或有可能被国家队认可，后者或成为这些标的的前10大股东，并在中报公布的时候予以披露，构成直接而强烈的上涨催化剂。.klinehk{margin:0 auto 20px;}