投资经理：一级市场也贵

根据基金业协会近几个月公布的数据，在私募基金数量和规模的持续增长中，股权类私募成为主力，证券类私募则有所缩水。业内人士认为，原因主要在于二级市场低迷、IPO提速，股权私募基金募集相对容易。

不过，随着越来越多的资金涌入，一级市场显得越发拥挤。记者采访多位股权投资经理了解到，目前一二级市场估值差正在缩小，估值差套利没有明显机会。

估值差套利无明显机会

在业内人士看来，资金进入一级市场并非完全缘于投资机会的吸引，而是受制于募集资金的压力。“二级市场一直阴跌，投资者投资意愿较低。虽然从性价比来说，一级市场不见得比二级市场好，但是从募集资金的角度看，做一级市场至少还能募集到资金，这是现实的压力。”理成资产合伙人、权益管理部总监孙兴华表示。

鼎锋资产定增事业部总经理朱磊表示，资金进入一级市场主要原因是IPO审核加快，股权基金相对容易募集，就像定增新政后定增审核变慢导致定增基金募集困难一样，这并不是投资机会好坏决定的。

数据显示，截至4月底，股权及创投私募基金管理人数量突破1万家，相比去年年末增长14.63%，管理规模接近5.6万亿元，相比去年末增长19.25%。与此同时，证券类私募基金的数量和规模均在下滑。

大量的资金进入，淘金并非易事。2015年上半年，沪上某创投公司投资经理曾表示，一级市场牛市比熊市更难做，因为对标公司的估值都比较高，很容易高位建仓。但面对如今二级市场的表现，该投资经理感到一级市场估值尚未回落，资金多导致供求关系紧张，能看上眼的项目都比较贵。

朱磊也表示，现在一级市场的价格确实不便宜，2015年以来，一级市场价格没有明显降低，而一二级市场的差价小了很多。

需转变投资思路

在估值差套利没有明显机会的情况下，投资人士认为，一级市场投资需要警惕风险，转变投资思路。

朱磊认为，站在现在这个节点看，一二级市场的估值差在缩小是个客观情况，部分估值10~15倍的股权项目对标公司在二级市场估值可能也就20倍出头，算上IPO25%左右的股份稀释确实已经没有什么估值差了，此时更需要转变投资思路。在他看来，投资机会的选择在于精选行业。一方面，赚行业增长带来的企业本身增长的钱；另一方面，IPO审核本身也要引导产业结构的调整和升级，未来一定不会是用一定的收入、利润规模来看是否能IPO，公司所处的行业及行业阶段在衡量是否能IPO的要素里占的权重可能会更高。

“我们做一二级市场投资的基本逻辑是一样的，都是偏价值成长，不同的是估值的考虑，即按照相同的投资逻辑去评估标的，再根据标的所处市场的流动性及期限调整估值。”朱磊说。

孙兴华表示，在选择标的时更看重投资一些有产业链优势或者跟上市公司合作的标的，以时间换空间。从行业来看，一二级市场的传导越来越快，制造业、消费、文化娱乐等二级市场受关注的行业一级市场也比较受追捧，对一度火热的互联网行业，股权投资人士则变得越来越谨慎。

“当前做股权投资已经不合适了，每个领域的玩家都已确定，想参与只能硬拼价格。”孙兴华表示。在他看来，二级市场的估值会降到合理的程度，但资金都沉在一级市场，一级市场的估值短期很难下降。

在二级市场布局的私募基金，在一级市场业务上更为谨慎。朱磊提示，现阶段投资一级市场的一个风险就是纯粹IPO套利的投资逻辑。另外还应该警惕IPO陷阱，现在只要是个项目都说要去IPO，这里面很多根本不可能。